深圳商报·读创客户端记者 李佳佳 文/图
半年营收138.8亿元，净利润47.1亿元，双双超过2024年全年业绩……潮玩头部企业泡泡玛特2025年的半年报曾展现了一幅强劲的增长图景。然而，与这份亮眼财报形成鲜明对比的是，泡泡玛特近期在资本市场上却经历了明显的暴跌。
12月9日，泡泡玛特股价再度大幅下挫，盘中一度大跌超6%，截至收盘，下跌5.04%，报190.3港元/股。前一交易日，该股股价暴跌超8%，总市值为2555.62亿港元。截止12月10日收盘，泡泡玛特的股价为190.400港元/股。
股价困境：投资者对销售势头放缓存在担忧
一款长着尖耳朵和9颗锯齿状牙齿，丑萌又邪魅的小怪物LABUBU，近年来从中国席卷全球潮玩市场。LABUBU所在的THE MONSTERS系列在2025年上半年创造了48.1亿元的惊人营收，同比增长668%。
德银最新研报指出，为应对需求激增，泡泡玛特将Labubu产能从上半年的1000万只大幅提升至年底月均5000万只。该行警示，对于依赖独特设计与稀缺性驱动的潮流玩具品牌而言，大规模量产往往是热度消退的前兆。
与此同时，有海外机构表示，预计泡泡玛特本季度在美国市场的销售增速将放缓至500%以下，此前预测为增长1200%。这直接打击了投资者对泡泡玛特海外业务延续高涨增长的信心。光大证券国际策略师Kenny Ng分析指出，投资者对泡泡玛特销售势头放缓存在担忧，同时卖方的一些谨慎观点也打压了股价。
从资金层面来看，泡泡玛特卖空数据近期显著攀升，港交所披露的数据显示，截至12月8日收盘，泡泡玛特的沽空金额达10.92亿港元，较前一交易日激增超210%。
潮玩行业竞争加剧也是不可忽视的因素。近年来，潮玩赛道吸引了众多参与者，比如卡
同时，全球宏观经济环境的不确定性，使消费类股票整体承受压力，投资者风险偏好下降，对高估值消费股持更加谨慎的态度。
调整战略布局：深圳供应链、设计与零售体验的全方位升级
“今年是希望能够做到200亿元（营收），但是感觉今年应该300亿元也很轻松。”今年8月，泡泡玛特创始人王宁曾在中期业绩会上乐观地说道。10月21日，泡泡玛特发布公告，2025年第三季度整体收入同比增长245%至250%。其中，中国收入同比增长185%至190%；海外收入同比增长365%至370%。
泡泡玛特的亮眼业绩离不开中国潮玩市场的快速发展。《中国潮玩与动漫产业发展报告（2024）》显示，中国潮玩产业的市场总价值从2015年的63亿元增长到2023年的600亿元，足足翻了近十倍，预计市场总价值将在2026年达到1101亿元。
根据启信宝发布的《2025潮玩趣味报告》，截至2025年6月，国内现存潮玩相关企业已达2.07万家。这一数字相较于2020年的1760家实现了超10倍的增长。潮玩产业正从“少数人的玩具”变成名副其实的“大生意”。
中国的潮玩产业的快速蓬勃发展呈现出明显的地域聚集效应。根据启信宝数据，广东省以5566家相关企业（占全国总量1/4以上），毫无悬念地成为全国潮玩产业的绝对核心。广东的深圳、汕头、广州等多个城市在潮玩领域深度布局，构成了产业的重要支点。
面对市场变化，泡泡玛特正在积极调整战略布局。2025年4月，泡泡玛特宣布启动全球组织架构全面升级，首次在四大区域（中国、亚太、美洲和欧洲）设置了区域总部，国际化战略不断深化。截至2025年6月30日，泡泡玛特在全球18个国家开设了共571家门店。
特别值得关注的是公司在华南地区的战略部署。2025年9月，泡泡玛特供应链（广东）有限公司在深圳宝安区成立。记者了解到，泡泡玛特在深圳的布局并非简单的门店扩张，而是涵盖了供应链、设计与零售体验的全方位升级。宝安作为深圳产业大区，同时地处粤港澳大湾区核心地带，为企业供应链高效运转提供了坚实保障。这一战略布局有助于泡泡玛特优化成本结构并提升运营效率。
尽管泡泡玛特股价大幅回调，但仍有投资机构看好泡泡玛特未来的增长趋势。
花旗在日前发布的研报中表示，泡泡玛特的核心IP Labubu的价值尚未完全释放。Labubu 4.0版本确认将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP的电影改编权。花旗指出，SKULLPANDA等多元IP矩阵及海外扩张进展共同构成增长动力。
摩根士丹利预计，Labubu今年的销售额将达到155亿元人民币，较2023年增长41倍，但估计增长速度将在2026年放缓，主要因部分消费者的流失。信达证券消费团队则认为，虽然目前消费成长风格受挤压较为明显，但站在跨年的角度，基于成长风格，泡泡玛特依然是商业模式、成长、估值三个维度平衡度较好的公司之一。
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